爆倉是怎麼發生的：強平價怎麼算，清算地圖怎麼看

“爆倉”是合約交易裡最常被提起、也最常被誤解的詞。它不是交易所在“收割”誰，而是一套寫在規則裡的風控流程：保證金不夠了，系統就替你平倉，免得虧損超過你放進去的錢。理解這套流程，才能讀懂本站幣種頁上的清算地圖，以及它的侷限。

先搞懂兩種保證金

初始保證金是開倉時要放進去的錢。按 Hyperliquid 文件：

初始保證金 = 倉位數量 × 標記價格 ÷ 槓桿倍數

比如用 10 倍槓桿開 $10 萬的倉位，需要 $1 萬保證金。

維持保證金是倉位繼續存在所需的最低保證金。Hyperliquid 把它設為“該幣種最高槓杆下初始保證金的一半”：最高 40 倍的幣種，維持保證金率是 1.25%；最高 3 倍的幣種是 16.7%。倉位越大，可用的最高槓杆越低（叫做保證金檔位），維持保證金率也相應提高。

賬戶權益（保證金加上未實現盈虧）跌破維持保證金，就會觸發強平。

全倉和逐倉

• 全倉（cross）：Hyperliquid 預設的模式。賬戶裡所有全倉倉位共用同一筆保證金，一個倉位的盈利可以給另一個倉位兜底，但一個倉位虧到底，也可能拖垮整個賬戶。
• 逐倉（isolated）：每個倉位只用分配給它的那部分保證金，爆倉隻影響這一個倉位，不影響其他倉位和全倉賬戶。

一個常被忽略的細節：官方文件明確說明，全倉倉位的實際強平價與你設定的槓桿倍數無關，槓桿設低一點只是在開倉時佔用更多保證金；真正決定強平價的是賬戶裡還有多少可用的錢。逐倉倉位的強平價則直接取決於分到的保證金，也就取決於槓桿。

官方文件的 Margining 頁面把三種模式寫在一起：全倉（Cross）是預設模式，所有全倉倉位共用一筆保證金，資金效率最高；逐倉（Isolated）把一個倉位的風險限制在分配給它的保證金裡，這個倉位爆倉不影響其他倉位；還有一種嚴格逐倉（Strict Isolated），用於部分資產，規則和逐倉相同，只是開倉後不能再把保證金取出來。讀別人的倉位時，先看他用的是哪種模式，強平價的含義完全不一樣。

強平價怎麼算

Hyperliquid 文件給出的精確公式是：

強平價 = 價格 − 方向 × 可用保證金 ÷ 倉位數量 ÷ (1 − l × 方向)

其中方向多單取 1、空單取 −1；l 是維持保證金率（1 ÷ 維持槓桿）；可用保證金 = 賬戶（或逐倉）保證金 − 維持保證金。

用一個逐倉多單算一遍（示例數字，忽略手續費和資金費）：某幣種最高槓杆 40 倍（維持保證金率 1.25%），在 $100,000 用 10 倍逐倉開 1 個幣的多單。

1. 逐倉保證金 = 100,000 ÷ 10 = $10,000；
2. 維持保證金 = 1.25% × 100,000 = $1,250；
3. 可用保證金 = 10,000 − 1,250 = $8,750；
4. 強平價 = 100,000 − 8,750 ÷ 1 ÷ (1 − 0.0125) ≈ $91,139。

驗算：價格跌到 $91,139 時，虧損約 $8,861，剩餘保證金約 $1,139，正好等於這個價格下的維持保證金（1.25% × 91,139）。也就是說，10 倍逐倉並不是跌 10% 才爆倉，而是跌約 8.9%，維持保證金那一部分是“提前”被扣掉的。

此外，強平價會隨資金費的收付變化；全倉倉位還會隨賬戶裡其他倉位的盈虧變化。所以本站頁面上的強平價反映的是最近一次更新時的情況，不是一個固定不變的數。

強平用的是標記價格

觸發強平看的是標記價格，不是最新成交價。Hyperliquid 的標記價格取三個數的中位數：預言機價格加上本所中間價偏離的移動平均、本所買一賣一和最新成交價的中位數、幾家主要交易所永續合約中間價的加權中位數。

這樣做的結果是：訂單簿上一根很短的“插針”不一定會觸發強平；反過來，行情劇烈時標記價也可能和你看到的成交價差得比較遠。

爆倉的兩條路徑

第一條：打進訂單簿。 權益跌破維持保證金後，系統先用市價單把倉位全部平掉。倉位超過 $10 萬時，第一次只平 20%；之後 30 秒的冷卻期內，再觸發就整倉平掉。如果平完後剩下的錢還夠，剩餘的保證金歸交易者本人。本站把這類記錄標為“強平單打入訂單簿”。

第二條：清算金庫接手（backstop）。 如果訂單簿沒能及時平掉，權益又跌破維持保證金的 2/3，倉位會被清算金庫（HLP 的一部分）直接接手：

• 全倉被接手時，所有全倉倉位和全倉保證金都轉給清算金庫，如果沒有逐倉倉位，賬戶權益歸零；
• 逐倉被接手時，只轉走這一個倉位和它的保證金；
• 這種情況下，維持保證金不退還。

本站透過清算金庫的公開成交記錄識別這類爆倉：金庫接手空單時，它的成交方向是賣出（自己變成持有這筆空單）；接手多單時是買入。頁面上標為“倉位由清算金庫接手”。

上面兩條路徑都來自官方文件的 Liquidations 頁面，截圖裡的幾段可以對照著讀：維持保證金是最高槓杆下初始保證金的一半，所以按幣種最高槓杆不同，在 1.25%（40 倍幣種）到 16.7%（3 倍幣種）之間；權益跌破維持保證金時，先發市價單打進訂單簿；跌破維持保證金的 2/3 時，才輪到清算金庫接手。頁面右側目錄裡還有“Partial Liquidations”和“Computing Liquidation Price”兩節，分別講大倉位分批強平和強平價的計算方法。

清算地圖怎麼看

每個幣種頁都有一張“爆倉價格分佈”圖：把本站覆蓋的大戶在這個幣上的持倉，按強平價相對現價分檔。圖的範圍會隨倉位分佈自動調整，最寬到現價上下 25%。

• 現價下方是多單的強平價：價格跌到那裡，這些多單會被強平，產生被迫的賣出；
• 現價上方是空單的強平價：價格漲到那裡，這些空單會被強平，產生被迫的買入；
• 柱子越長，那一檔的倉位價值越大。

另外，巨鯨持倉榜的“離爆倉最近的倉位”列出價值 $5 萬以上、離強平價最近的倉位。這裡的距離是按標記價算的百分比：價格還要反向波動多少，才會碰到強平價。

以 BTC 為例，上圖橫軸是價格（中間的虛線是現價，兩端分別是 −25% 和 +25%），每根柱子是落在這個價格區間的大戶強平價合計金額：現價下方的綠色柱是多單，價格跌到那裡會被強平；上方的紅色柱是空單，價格漲到那裡會被強平。橙色線是從現價往外累計的金額，讀法是“價格跌到這裡，一共會有多少多單被強平”。圖表上方的三個數字分別是下跌 25% 以內、上漲 25% 以內的強平總額，以及落在圖外或沒有強平價的倉位。

清算地圖的侷限

這張圖不是全市場的清算分佈，讀的時候請記住：

1. 只覆蓋一部分大戶：近 30 天在本站出現過巨鯨單的地址，按成交額取前 400 個左右，其餘大量賬戶不在圖裡。
2. 只有 Hyperliquid：其他交易所的倉位看不到。
3. 不是逐秒更新：每個地址的持倉每隔幾分鐘更新一次，全倉強平價還會隨賬戶其他倉位變化。
4. 到了不一定爆：交易者可以隨時追加保證金、減倉或提前止損，圖上看不到他們的止損單；大倉位也會分批強平。

市場上流行“價格會被吸向清算密集區”的說法，這只是一種敘事，不是規律。清算地圖能說明的只是：如果價格到了那裡，會有多少倉位被迫平倉。

風險提示

本文只解釋規則，不構成任何投資建議。高槓杆讓強平價離開倉價很近，行情劇烈時可能在幾分鐘內損失全部保證金；被清算金庫接手時，維持保證金也拿不回來。

參考資料

• Hyperliquid 文件：Liquidations（強平流程、部分強平、清算金庫、強平價公式），2026 年 11 月查閱
• Hyperliquid 文件：Margining（初始保證金、全倉與逐倉），2026 年 11 月查閱
• Hyperliquid 文件：Margin tiers（保證金檔位），2026 年 11 月查閱
• Hyperliquid 文件：Robust price indices（標記價格），2026 年 11 月查閱
• Hyperliquid 文件：Protocol vaults（HLP），2026 年 11 月查閱